機械計算機的巔峰是什么_計算機機械專業(yè)好就業(yè)嗎?

　　中信策略團隊：

　　投資要點

　　伐謀結(jié)構(gòu)市。中期壓制A股的經(jīng)濟、匯率和信用等風(fēng)險因素雖無改變機械計算機的巔峰是什么，但市場對老風(fēng)險的敏感度明顯降低，7月份這些風(fēng)險的發(fā)酵難以對A股指數(shù)趨勢產(chǎn)生決定性影響。6月的事件沖擊確實加大機械計算機的巔峰是什么了市場波動，但7、8月對A股有潛在系統(tǒng)性影響的事件密度明顯變小機械計算機的巔峰是什么；而投資者預(yù)期難以達成一致，有限的存量資金集中于部分熱點，造成了板塊分化，指數(shù)整體震蕩為主。預(yù)計7月份A股面臨的依然是這種指數(shù)區(qū)間波動下的結(jié)構(gòu)性行情，而非低風(fēng)險期各板塊普漲的吃飯行情；策略上，倉位選擇和大小盤押注的重要性讓位于對潛在強勢板塊的集中配置。

　　強者恒強難以持續(xù)，未來的結(jié)構(gòu)市中，主要的機會大概率不會來自前期一直強勢的板塊。主要的邏輯在于：第一，從歷史來看，上半年強勢的板塊在三季度很難持續(xù)有好的表現(xiàn)：1)上半年強勢、超額收益率明顯的行情在三季度很難繼續(xù)有明顯的超額收益，少數(shù)僅有的持續(xù)強勢板塊離不開自上而下系統(tǒng)性的機會或者行業(yè)本身基本面明顯拐點的出現(xiàn)，并且這些因素能短時間內(nèi)有效被市場預(yù)期，回看現(xiàn)在，上半年強勢的板塊多集中在抱團取暖的泛消費板塊和科技概念股，結(jié)構(gòu)性的機會多數(shù)是由于大幅下跌之后的估值修復(fù)行情，在中報預(yù)期相對已打滿的情況下，強勢板塊三季度繼續(xù)超預(yù)期可能性很小。2)近期不少強勢股都出現(xiàn)了在高點大股東減持的情況，產(chǎn)業(yè)資本在漲幅高點選擇退出本身也說明了強勢股再往高走的難度較大。尋找新的強勢板塊是關(guān)鍵。

　　周期品有望成為新的強勢板塊。這里重點再分析一下周期品漲價和供給側(cè)改革的市場邏輯。站在7月初的時點，回看上半年大宗的走勢，基本可以歸納為：從工業(yè)品到農(nóng)產(chǎn)品(000061，股吧)，不是反彈創(chuàng)新高就是在反彈創(chuàng)新高的路上。相比期貨、現(xiàn)貨市場的火爆，上游原材料的股票板塊在上半年表現(xiàn)的差強人意。我們認為最大的預(yù)期差在于：1)庫存見底的支撐下，當(dāng)前商品價格的運行邏輯是“價格上漲預(yù)期產(chǎn)生需求”，而不是“需求增長預(yù)期產(chǎn)生價格”。2)供給側(cè)改革提供的不僅是長期“故事”，還有短期“故事”：低庫存和控產(chǎn)品種的價格可以無視產(chǎn)能需求關(guān)系持續(xù)上漲且難以證偽。理解這兩點，我們就能明白這輪漲價應(yīng)該不會輕易扭轉(zhuǎn)。當(dāng)前的時點不僅有漲價潮的催化，還是一個重要的業(yè)績反轉(zhuǎn)觀察窗口?；久嬉姷?，估值又不高，安全性也比較好的部分具有漲價預(yù)期的周期品板塊，大概率將成為A股新的強勢板塊。

　　投資建議：尋找結(jié)構(gòu)市下的新強勢板塊。

　　(1)擇時指標(biāo)依然位于低位，月初依然有風(fēng)險。6月14日指標(biāo)從90%快速回落至20%，22日指標(biāo)進一步回落至0%之后一直在底部波動。基于擇時指標(biāo)判斷，7月初市場回調(diào)或者風(fēng)格轉(zhuǎn)換的風(fēng)險雖不容忽視，但是這種變化會成為布局下一波A股強勢板塊的機會。

　　(2)配置建議：布局新強勢板塊，聚焦周期品主線。綜合考慮各行業(yè)上半年市場表現(xiàn)、基本面趨勢、估值、以及季節(jié)效應(yīng)，我們對亮馬組合進行了較大調(diào)整。特別是考慮到2季度以來周期品股票股價相對商品價格滯漲，以及庫存見底與供給側(cè)改革預(yù)期導(dǎo)致的進一步漲價預(yù)期：這條主線可能成為下一波市場結(jié)構(gòu)行情的強勢板塊。具體而言，7月亮馬行業(yè)配置建議：醫(yī)藥(20%)、煤炭(20%)、鋼鐵(20%)、軍工(15%)、券商(15%)、傳媒(10%)。以行業(yè)配置為基礎(chǔ)，參考分析師意見，個股組合：瑞康醫(yī)藥、陽泉煤業(yè)、西山煤電(000983，股吧)、首鋼股份(000959，股吧)、中航飛機、中文傳媒、華泰證券、眾信旅游、保稅科技(600794，股吧)、銀禧科技。

　　風(fēng)險因素：人民幣快速貶值，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與中報業(yè)績披露大幅低于預(yù)期，債市信用風(fēng)險情況快速惡化。另外，大小盤擇時的建議完全基于客觀的超短期擇時指標(biāo)，月內(nèi)波動明顯，更多作為預(yù)警而非絕對配置建議。

　　伐謀結(jié)構(gòu)市

　　資金存量博弈下，上周A股對英國退歐事件的反應(yīng)成為逆向思維的最佳代表?？v觀整個六月份，事件沖擊確實加大了市場的波動，而投資者預(yù)期難以達成一致，有限的資金集中于少部分熱點，造成了板塊的分化，指數(shù)整體震蕩為主。更重要的是，行情以概念板塊為標(biāo)準的分化要明顯大于以傳統(tǒng)行業(yè)為標(biāo)準的分化(如圖1和圖2)。從概念板塊來看，整個六月份，次新股、信息技術(shù)、新材料等概念板塊指數(shù)明顯領(lǐng)先其它概念板塊；按行業(yè)劃分，除了主題和事件驅(qū)動的國防軍工顯著領(lǐng)漲外，其它行業(yè)相對表現(xiàn)并不明顯。

　　根據(jù)我們中期策略報告的分析，中期壓制A股的風(fēng)險因素并沒有改變，包括經(jīng)濟和政策的不確定，人民幣匯率貶值，信用風(fēng)險釋放等等，但是，市場對老風(fēng)險的敏感度明顯降低，預(yù)計7月份這些風(fēng)險的發(fā)酵難以對A股指數(shù)趨勢產(chǎn)生決定性影響。另外，“多事”的六月過后，雖然市場波動確實明顯加大，但未來7、8月對A股行情有潛在系統(tǒng)性影響的事件密度明顯變小。

　　震蕩偏弱的走勢下，指數(shù)的重要性在下降，擇時對收益的貢獻也有所降低。如果說股災(zāi)后系統(tǒng)性波動加大，大小盤擇時能夠提供比較大的相對收益的話，未來兩個月大概率依然是指數(shù)區(qū)間震動下的結(jié)構(gòu)性行情，倉位選擇和大小盤押注的重要性讓位于對潛在強勢板塊的集中配置。

　　具體配置方面，我們認為無論是繼續(xù)抱團取暖，還是追漲前期強勢板塊都不足取。有限的存量資金追逐熱點的交易特征下，尋找結(jié)構(gòu)化行情中的強勢板塊，并提前布局，是獲取收益，特別是獲取相對收益最有效的策略。

　　展望未來兩個月，指數(shù)整體以震蕩為主，七月初雖然風(fēng)險相對較大，但潛在的回調(diào)卻會成為布局新一輪結(jié)構(gòu)化行情的好時點。

　　強者恒強難以持續(xù)

　　貫穿整個上半年的策略主線非常稀少，近幾個月概念熱炒和抱團取暖帶來的結(jié)構(gòu)性機會相對明顯。今年年初市場經(jīng)歷了大幅度的下跌，從2月開始，市場寬幅波動，截止到7月1日，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲7%、10%。從指數(shù)來看，在市場暴跌之后，上漲修復(fù)的幅度其實相當(dāng)小，單邊性的行情始終未現(xiàn)，但是，不能忽視的是，在上半年市場整體相對較弱的的行情下，確實出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的機會和強勢的概念板塊。從行業(yè)來看，有色金屬上漲34.60%，食品飲料上漲29.56%，電子上漲26.93、通信上漲22.53%，汽車上漲21.84%，化工上漲20.33%，家電上漲20.08%；從概念指數(shù)來看，強勢板塊的收益率更是明顯，其中冷鏈物流上漲71.72%，鋰電池61.48%，芯片國產(chǎn)化59.49%，稀土永磁58.96%，新能源汽車58.48%，OLED49.48%。

　　目前市場討論的非常多的是七、八月份是不是有“吃飯”行情，但實際情況來看，其實結(jié)構(gòu)市中投資策略要解決的問題是“吃什么”。從投資者的心態(tài)來看，一邊是指數(shù)寬幅橫盤震蕩，另一邊強勢概念板塊不斷擴散蔓延，這些結(jié)構(gòu)性的行情帶來的收益并不低。但是抱團取暖的問題就在于：場內(nèi)的人，誰也不希望自己成為最后的買單者；場外的人，想進去分一杯羹又擔(dān)憂自己會不會成為“接盤俠”。大家抱團強勢板塊，但又擔(dān)憂漲勢能否持續(xù)。

　　整體上，我們認為未來的結(jié)構(gòu)市中，主要的機會大概率不會來自前期一直強勢的板塊。主要的邏輯在于：第一，從歷史上來看，上半年表現(xiàn)的比較好強勢板塊在三季度表現(xiàn)都相對較差，強者恒強難以持續(xù)；第二，近期不少強勢股都出現(xiàn)了在高點大股東減持的情況，產(chǎn)業(yè)資本在漲幅高點選擇退出本身也說明了強勢股再往高走的難度較大。

　　從歷史來看，上半年強勢的板塊在三季度很難繼續(xù)有好的表現(xiàn)。我們統(tǒng)計了過去十年來29個中信一級行業(yè)的漲跌情況，統(tǒng)計上半年漲幅靠前的五個行業(yè)在三季度的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)：上半年強勢、超額收益率明顯的行情在三季度很難繼續(xù)有明顯的超額收益。上半年超額收益靠前的板塊在三季度跑輸指數(shù)的概率達到50%，絕對收益繼續(xù)跑進前五的概率僅有16%，而這些能夠持續(xù)強勢的行業(yè)大多數(shù)是因為有明顯的系統(tǒng)性機會：比如2007年的有色(重工業(yè)化巔峰時期)、2009年的汽車(十大產(chǎn)業(yè)支持政策，汽車銷量的拐點)、2012年的有色(外部量化寬松政策有效提振金屬價格)、2013年的計算機和傳媒(2013年主板創(chuàng)業(yè)板兩端走，高風(fēng)險資產(chǎn)的天下，并購重組預(yù)期)。換句話說，強勢板塊能持續(xù)強勢離不開自上而下系統(tǒng)性的機會或者行業(yè)本身基本面明顯拐點的出現(xiàn)，并且這些因素能短時間內(nèi)有效被市場預(yù)期到。回看現(xiàn)在，上半年強勢的板塊多集中在抱團取暖的概念股，結(jié)構(gòu)性的機會多數(shù)是由于大幅下跌之后的估值修復(fù)行情，在預(yù)期相對已經(jīng)打滿的情況下，強勢板塊三季度繼續(xù)超預(yù)期的難度相對較大。同樣的，我們統(tǒng)計了一季度、二季度分別表現(xiàn)強勢的板塊在三季度同樣也很難有明顯的超額收益。

　　從近期市場來看，近期出現(xiàn)了不少的強勢股在高點減持的情況，產(chǎn)業(yè)資本的退出為熱炒的強勢概念股進一步上漲蒙上了一層陰影。

　　布局周期品漲價主線

　　如果不是寶鋼和武鋼籌劃合并重組，可能很多投資者已經(jīng)淡忘了年初上游行業(yè)供給側(cè)改革的主題。一種主流的教科書邏輯認為產(chǎn)能大于需求，沒有需求的持續(xù)增長就帶動不了價格，供給側(cè)改革需要時間，產(chǎn)能沒出清前上游大宗沒有持續(xù)行情。5月份黑色品種期貨價格的大幅回調(diào)以及“權(quán)威人士”的講話讓抱有這種想法的投資者更加堅信這種“需求上升才能帶動價格上漲”的邏輯，市場上一度熱議的“滯脹”也漸漸冷卻。

　　不過如果我們站在7月初再回顧一下上半年大宗的走勢可能會大跌眼鏡，從工業(yè)品到農(nóng)產(chǎn)品(000061，股吧)，不是反彈創(chuàng)新高就是在反彈創(chuàng)新高的路上。我們跟蹤的內(nèi)盤21種活躍合約品種在上半年的平均漲幅是25.6%，不僅遠超A股市場指數(shù)，同時也遠超南華綜合指數(shù)15.2%的漲幅，也就是說，遍地都是“漲價行情”。而經(jīng)濟呢機械計算機的巔峰是什么？只能說是不溫不火。如果這都不叫“滯脹”，那么學(xué)術(shù)概念的“滯脹”對投資和交易還有什么意義？

　　相比期貨市場的火爆，上游原材料的股票板塊在上半年表現(xiàn)的差強人意，更多地被當(dāng)做短期概念炒，呈現(xiàn)典型的一波流行情，股票市場投資者骨子里是不認為原材料能持續(xù)漲價并改善公司業(yè)績的，核心邏輯還是我們上面提到的：“需求產(chǎn)生價格上升預(yù)期，需求不振價格上升不可持續(xù)”。為了剔除股災(zāi)的影響，我們以1月8日收盤價為起點計算，中信普鋼指數(shù)(二級指數(shù))到7月1日的累計漲幅是-22.1%，也就在2月底跟隨期貨市場出現(xiàn)過一波像樣的上漲，而螺紋鋼的漲幅為32.8%；煤炭采選指數(shù)期間的累計漲幅是-11.4%，而動力煤漲了39.9%。

　　最大的預(yù)期差在哪里？我們認為最大的預(yù)期差在于，當(dāng)前商品價格的運行邏輯是“價格上漲預(yù)期產(chǎn)生需求”，而不是“需求增長預(yù)期產(chǎn)生價格”，后者是根深蒂固的教科書理論，前者才是當(dāng)前的現(xiàn)實。價格趨勢扭轉(zhuǎn)了，補庫存的需求自然會產(chǎn)生，預(yù)期價格上漲，未來的需求才能提前，伴隨著價格上漲預(yù)期產(chǎn)生一個正反饋過程。價格趨勢靠什么扭轉(zhuǎn)？一開始是2015年底的補庫存過程，這部分需求來自實際的生產(chǎn)需要，是偏謹慎的，2016年初供給側(cè)改革減輕了市場對中長期產(chǎn)能增長的擔(dān)憂，加速了這個價格扭轉(zhuǎn)的過程。一旦價格預(yù)期扭轉(zhuǎn)，需求就不僅來自中下游廠商了(這些主題目前的需求還非常清淡)，貿(mào)易商也積極參與進來，這部分的需求就有未來需求提前化實現(xiàn)的屬性了，這個時候漲價的過程就開始加速。這不就是通脹的形成邏輯么，這樣的趨勢在貨幣收緊之前我們都看不到任何外力來扭轉(zhuǎn)，過程可能有反復(fù)，但正向反饋形成后再要打破這種反饋是非常困難的。

　　事實上我們最近發(fā)現(xiàn)還有另外一個預(yù)期差，以前市場認為供給側(cè)改革是一個長期故事，但實際上供給側(cè)改革在煤炭行業(yè)的實施過程中還產(chǎn)生了一個短期故事：不管長期產(chǎn)能失衡多么嚴重，不管需求是不是強勁，只要短期庫存維持低位，上游廠商配合貿(mào)易商把短期供給端給控制住，價格還會持續(xù)上漲，而且難以證偽。通過期現(xiàn)貨連動，有些需求不振的品種甚至能形成升水，上游廠商和貿(mào)易商借著當(dāng)前活躍的期貨市場交投去鎖定一部分利潤就行了。最典型的例子就是上半年的棉花和聚丙烯，都是短庫存品種，下游需求一般，但是供給就是放不出來。對于棉花，儲備棉拋售進度一直遲緩(按規(guī)定是5萬噸/天，現(xiàn)在平均就是2萬噸/天，是被動還是刻意為之尚不能判斷)且成交率居高不下，價格就持續(xù)攀升，市場根本不管競拍主體里到底有多少是紡織企業(yè)，多少是貿(mào)易商(實際上8~9成都是貿(mào)易商)，供給限制住了做市就特別容易，持續(xù)給人一種貨源緊俏的感覺；聚丙烯更是如此，大家都知道8月份產(chǎn)能就能陸續(xù)恢復(fù)，并且6、7月份實際上供需也相當(dāng)平衡，現(xiàn)貨交投異常平淡，有價無市，但只要供給限制住了上游就是持續(xù)漲價，貿(mào)易商就是隨行就市。結(jié)果，上半年，鄭棉1609漲了28.5%，PP1609漲了43.6%。

　　為什么我們認為這種現(xiàn)象和供給側(cè)改革有關(guān)？因為對于民企參與較多的上游行業(yè)，限產(chǎn)控價放在以前是根本不可能實現(xiàn)的均衡，但煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革在上半年提供了一個成功的標(biāo)桿，許多行業(yè)企業(yè)都意識到限產(chǎn)在當(dāng)前是最優(yōu)解，要想活到中長期產(chǎn)能重新匹配需求的時候，當(dāng)前就得抱團合作。那為什么煤炭行業(yè)一開始就能成功？因為這個行業(yè)基本是國企主導(dǎo)的，國企的管理層對于經(jīng)濟利潤的考量遠不及對于政治穩(wěn)定的考量，國家推動供給側(cè)改革，肯定是全力支持的(結(jié)果發(fā)現(xiàn)限產(chǎn)反而是更優(yōu)的均衡，大家都有調(diào)整騰挪的時間了).

　　所以，當(dāng)前的核心矛盾是供給和需求的矛盾，不是產(chǎn)能和需求的矛盾。理解這一點，我們就能明白這輪漲價絕不會輕易扭轉(zhuǎn)，“怎么上去就怎么下來”是非常消極的思維。

　　當(dāng)價格持續(xù)震蕩上行時，上游企業(yè)盈利改善甚至出現(xiàn)拐點只是時間問題，比如可能中報不出業(yè)績?nèi)緢蟪?，三季報不出業(yè)績年報出。我們認為中報披露期就是第一個重要的觀察窗口，一旦業(yè)績反轉(zhuǎn)被證實，A股周期品種可能不同于TMT的強勢股，根本不給機會入場，提前布局非常重要(基本面見底，估值又不高，安全性也比較好)。此外，近期大宗價格的持續(xù)上漲也提供了強催化劑。因此，回到我們月報的核心議題，7、8月份如果有“吃飯”行情，該配置買什么？答案是可能成為新的強勢板塊的周期品種。

　　除了近期已經(jīng)開始升溫的煤炭鋼鐵板塊，我們還建議投資者關(guān)注受益于農(nóng)產(chǎn)品(000061，股吧)持續(xù)漲價的飼料行業(yè)(成本加成定價為主，重點關(guān)注通威股份(600438，股吧)、海大集團(002311，股吧)、天邦股份(002124，股吧))，受益基礎(chǔ)化工品漲價的化工行業(yè)(重點關(guān)注受益聚丙烯漲價的東華能源(002221，股吧)；受益PVC漲價的英力特、中泰化學(xué)(002092，股吧)；受益黏膠漲價的三友化工(600409，股吧)、南京化纖(600889，股吧)).

　　投資建議：尋找結(jié)構(gòu)市下的新強勢板塊

　　擇時指標(biāo)依然位于低位，月初依然有風(fēng)險

　　擇時從底部略有反彈，但依然處于低位。我們監(jiān)控的大小盤擇時指標(biāo)5月上旬開始從低位拉升，在過去十幾個交易日已經(jīng)穩(wěn)定位于85%~100%的高位，6月14日指標(biāo)從90%回落至20%，6月22日，指標(biāo)震蕩后進一步回落至最低至0%；上周指標(biāo)雖然略有上行，但幅度有限。結(jié)合擇時指標(biāo)的短期判斷，我們認為7月初市場回調(diào)或者風(fēng)格轉(zhuǎn)換的風(fēng)險依然不容忽視：但是，無論是市場回調(diào)還是風(fēng)格轉(zhuǎn)換，展望7、8月份的結(jié)構(gòu)行情，我們都將其視作布局下一波A股強勢板塊的機會。

　　積極尋找新的強勢板塊

　　我們認為，7、8月份不會出現(xiàn)低風(fēng)險期的普漲的“吃飯”行情，而會繼續(xù)持續(xù)結(jié)構(gòu)分化的行情，且結(jié)構(gòu)市中的機會大概率也不會圍繞著前期一直強勢的板塊。不少投資者其實認同這一點，但仍堅定推崇強勢股的原因是如果這些票跌了、別的票可能跌更多。這個邏輯上半年事后來看是管用的，那先驗的來看還會繼續(xù)這樣么？哪一次大底前不是強勢股、強勢板塊大幅回調(diào)呢？所以我們并不認可靠著追強勢股就能在7、8月份“吃飯”的邏輯，強勢股很可能在7月引領(lǐng)大盤出現(xiàn)一次回調(diào)，并且由于其機械計算機的巔峰是什么他板塊估值逐步進入合理區(qū)間，前期強勢股的跌幅可能更大。

　　我們認為，目前伐謀結(jié)構(gòu)性行情的核心策略就是找下一個強勢板塊。市場大部分比較積極的投資者對這個問題的回答都是結(jié)構(gòu)性行情抱團強勢股，回調(diào)踩線就加。最大的問題是，這種交易模式是很難持續(xù)的。理由本報告前面已經(jīng)論述過了：1)歷史上的上半年強勢股三季度表現(xiàn)都不怎么樣，中報季的業(yè)績預(yù)期已經(jīng)打滿，基本面再給彩蛋的概率很小。2)近期不少強勢股都出現(xiàn)了高點大股東減持的情況，抱著“股東減持完就沒壓力了還能漲”的牛市邏輯繼續(xù)追漲風(fēng)險是很大的，歷史上每次減持高潮往往都在漲幅最瘋狂的時點。

　　要伐謀破舊出新，尋找新的強勢板塊。強勢板塊不是一蹴而就的東西，不能是純粹概念，就一個月時間，光認識概念和布局就差不多了，而且市場都沒認識到的機會大概率就不是機會。新的強勢板塊一定是基本面見底反轉(zhuǎn)或是前景突然打開的板塊，市場必須先前已經(jīng)有一定認識，有一定群眾基礎(chǔ)，有一定布局，近期關(guān)注度下降，但是基本面卻在持續(xù)向好。而我們認為基本面見底，估值又不高，安全性也比較好的部分具有漲價預(yù)期的周期品板塊，大概率將成為A股新的強勢板塊。

　　配置建議：布局新強勢板塊，聚焦周期品主線

　　行業(yè)配置的內(nèi)在邏輯。哪些行業(yè)能夠創(chuàng)造超額收益？從歷史表現(xiàn)來看，行基本面出現(xiàn)向好態(tài)勢或者出現(xiàn)改善預(yù)期的行業(yè)，通常能夠取得絕對良好表現(xiàn)。因此，在上半年，我們看到OLED、新能源汽車等板塊上漲幅度較大。這是行業(yè)配置的最核心邏輯。但同時，進行行業(yè)配置還要關(guān)注估值和市場漲跌幅。高速增長的行業(yè)未必值得去買，因為估值可能已經(jīng)體現(xiàn)了這種預(yù)期；同時，還要看市場的動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)，根據(jù)我們的統(tǒng)計分析，前兩個季度相對市場超漲或超跌的板塊，在未來一個季度的表現(xiàn)基本都是相反的，因此在進行行業(yè)配置時，要避免過去的強勢板塊。同時，季節(jié)效應(yīng)也是我們考慮的主要因素。

　　從市場表現(xiàn)來看：看過去兩個季度，領(lǐng)漲的是食品飲料、電子元器件、計算機、機械、建筑等板塊，超跌的是餐飲旅游、電力及公用事業(yè)、傳媒、醫(yī)藥等板塊。

　　從估值來看，相對于歷史均值，家電、農(nóng)林牧漁、紡織服裝、電子元器件、通信、計算機、輕工制造，都高出10%以上；而銀行、煤炭、石油石化、非銀金融、鋼鐵等都比歷史均值低10%以上。

　　從基本面來看，今年上半年以來，中上游的價格一直在上漲，下游的價格基本保持穩(wěn)定，CPI-PPI的缺口是所在縮小的。從歷史上看，PPI探底回升的時候，都會帶動企業(yè)利潤增速回升10%以上、甚至更高。從上中下游價格來看，利潤更多會偏向于上游。從今年1季度、2季度價格表現(xiàn)來看，原材料的價格相當(dāng)一部分都轉(zhuǎn)正了，而1季度都還是同比大幅下跌的，見下面這張表。所以從價格方面來看，主要是傾向于推薦中上游行業(yè)。

　　綜合考慮基本面、估值、市場表現(xiàn)及季節(jié)效應(yīng)，7月份行具體配置建議是：煤炭(20%)、鋼鐵(20%)、醫(yī)藥(20%)、券商(15%)、軍工(15%)、傳媒(10%)。以行業(yè)配置為基礎(chǔ)，參考中信證券(600030，股吧)研究部分析師意見，7月亮馬個股組合是：陽泉煤業(yè)、西山煤電(000983，股吧)、首鋼股份(000959，股吧)、瑞康醫(yī)藥、中航飛機、中文傳媒、華泰證券、眾信旅游、保稅科技(600794，股吧)。行業(yè)及個股邏輯見下表。

　　風(fēng)險提示

　　人民幣快速貶值，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與中報業(yè)績披露大幅低于預(yù)期，債市信用風(fēng)險情況快速惡化。另外，大小盤擇時的建議完全基于客觀的超短期擇時指標(biāo)，月內(nèi)波動明顯，更多作為預(yù)警而非絕對配置建議。