機(jī)械計(jì)算機(jī)的巔峰_一分鐘了解機(jī)械計(jì)算機(jī)

　　中信策略團(tuán)隊(duì)機(jī)械計(jì)算機(jī)的巔峰：

　　投資要點(diǎn)

　　伐謀結(jié)構(gòu)市。中期壓制A股的經(jīng)濟(jì)、匯率和信用等風(fēng)險(xiǎn)因素雖無改變，但市場(chǎng)對(duì)老風(fēng)險(xiǎn)的敏感度明顯降低，7月份這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵難以對(duì)A股指數(shù)趨勢(shì)產(chǎn)生決定性影響。6月的事件沖擊確實(shí)加大了市場(chǎng)波動(dòng)，但7、8月對(duì)A股有潛在系統(tǒng)性影響的事件密度明顯變??；而投資者預(yù)期難以達(dá)成一致，有限的存量資金集中于部分熱點(diǎn)，造成了板塊分化，指數(shù)整體震蕩為主。預(yù)計(jì)7月份A股面臨的依然是這種指數(shù)區(qū)間波動(dòng)下的結(jié)構(gòu)性行情，而非低風(fēng)險(xiǎn)期各板塊普漲的吃飯行情；策略上，倉位選擇和大小盤押注的重要性讓位于對(duì)潛在強(qiáng)勢(shì)板塊的集中配置。

　　強(qiáng)者恒強(qiáng)難以持續(xù)，未來的結(jié)構(gòu)市中，主要的機(jī)會(huì)大概率不會(huì)來自前期一直強(qiáng)勢(shì)的板塊。主要的邏輯在于：第一，從歷史來看，上半年強(qiáng)勢(shì)的板塊在三季度很難持續(xù)有好的表現(xiàn)：1)上半年強(qiáng)勢(shì)、超額收益率明顯的行情在三季度很難繼續(xù)有明顯的超額收益，少數(shù)僅有的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)板塊離不開自上而下系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)或者行業(yè)本身基本面明顯拐點(diǎn)的出現(xiàn)，并且這些因素能短時(shí)間內(nèi)有效被市場(chǎng)預(yù)期，回看現(xiàn)在，上半年強(qiáng)勢(shì)的板塊多集中在抱團(tuán)取暖的泛消費(fèi)板塊和科技概念股，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)多數(shù)是由于大幅下跌之后的估值修復(fù)行情，在中報(bào)預(yù)期相對(duì)已打滿的情況下，強(qiáng)勢(shì)板塊三季度繼續(xù)超預(yù)期可能性很小。2)近期不少強(qiáng)勢(shì)股都出現(xiàn)了在高點(diǎn)大股東減持的情況，產(chǎn)業(yè)資本在漲幅高點(diǎn)選擇退出本身也說明了強(qiáng)勢(shì)股再往高走的難度較大。尋找新的強(qiáng)勢(shì)板塊是關(guān)鍵。

　　周期品有望成為新的強(qiáng)勢(shì)板塊。這里重點(diǎn)再分析一下周期品漲價(jià)和供給側(cè)改革的市場(chǎng)邏輯。站在7月初的時(shí)點(diǎn)，回看上半年大宗的走勢(shì)，基本可以歸納為：從工業(yè)品到農(nóng)產(chǎn)品(000061，股吧)，不是反彈創(chuàng)新高就是在反彈創(chuàng)新高的路上。相比期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)的火爆，上游原材料的股票板塊在上半年表現(xiàn)的差強(qiáng)人意。我們認(rèn)為最大的預(yù)期差在于：1)庫存見底的支撐下，當(dāng)前商品價(jià)格的運(yùn)行邏輯是“價(jià)格上漲預(yù)期產(chǎn)生需求”，而不是“需求增長預(yù)期產(chǎn)生價(jià)格”。2)供給側(cè)改革提供的不僅是長期“故事”，還有短期“故事”：低庫存和控產(chǎn)品種的價(jià)格可以無視產(chǎn)能需求關(guān)系持續(xù)上漲且難以證偽。理解這兩點(diǎn)，我們就能明白這輪漲價(jià)應(yīng)該不會(huì)輕易扭轉(zhuǎn)。當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)不僅有漲價(jià)潮的催化，還是一個(gè)重要的業(yè)績反轉(zhuǎn)觀察窗口?；久嬉姷祝乐涤植桓?，安全性也比較好的部分具有漲價(jià)預(yù)期的周期品板塊，大概率將成為A股新的強(qiáng)勢(shì)板塊。

　　投資建議：尋找結(jié)構(gòu)市下的新強(qiáng)勢(shì)板塊。

　　(1)擇時(shí)指標(biāo)依然位于低位，月初依然有風(fēng)險(xiǎn)。6月14日指標(biāo)從90%快速回落至20%，22日指標(biāo)進(jìn)一步回落至0%之后一直在底部波動(dòng)。基于擇時(shí)指標(biāo)判斷，7月初市場(chǎng)回調(diào)或者風(fēng)格轉(zhuǎn)換的風(fēng)險(xiǎn)雖不容忽視，但是這種變化會(huì)成為布局下一波A股強(qiáng)勢(shì)板塊的機(jī)會(huì)。

　　(2)配置建議：布局新強(qiáng)勢(shì)板塊，聚焦周期品主線。綜合考慮各行業(yè)上半年市場(chǎng)表現(xiàn)、基本面趨勢(shì)、估值、以及季節(jié)效應(yīng)，我們對(duì)亮馬組合進(jìn)行了較大調(diào)整。特別是考慮到2季度以來周期品股票股價(jià)相對(duì)商品價(jià)格滯漲，以及庫存見底與供給側(cè)改革預(yù)期導(dǎo)致的進(jìn)一步漲價(jià)預(yù)期：這條主線可能成為下一波市場(chǎng)結(jié)構(gòu)行情的強(qiáng)勢(shì)板塊。具體而言，7月亮馬行業(yè)配置建議：醫(yī)藥(20%)、煤炭(20%)、鋼鐵(20%)、軍工(15%)、券商(15%)、傳媒(10%)。以行業(yè)配置為基礎(chǔ)，參考分析師意見，個(gè)股組合：瑞康醫(yī)藥、陽泉煤業(yè)、西山煤電(000983，股吧)、首鋼股份(000959，股吧)、中航飛機(jī)、中文傳媒、華泰證券、眾信旅游、保稅科技(600794，股吧)、銀禧科技。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣快速貶值，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與中報(bào)業(yè)績披露大幅低于預(yù)期，債市信用風(fēng)險(xiǎn)情況快速惡化。另外，大小盤擇時(shí)的建議完全基于客觀的超短期擇時(shí)指標(biāo)，月內(nèi)波動(dòng)明顯，更多作為預(yù)警而非絕對(duì)配置建議。

　　伐謀結(jié)構(gòu)市

　　資金存量博弈下，上周A股對(duì)英國退歐事件的反應(yīng)成為逆向思維的最佳代表?？v觀整個(gè)六月份，事件沖擊確實(shí)加大了市場(chǎng)的波動(dòng)，而投資者預(yù)期難以達(dá)成一致，有限的資金集中于少部分熱點(diǎn)，造成了板塊的分化，指數(shù)整體震蕩為主。更重要的是，行情以概念板塊為標(biāo)準(zhǔn)的分化要明顯大于以傳統(tǒng)行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)的分化(如圖1和圖2)。從概念板塊來看，整個(gè)六月份，次新股、信息技術(shù)、新材料等概念板塊指數(shù)明顯領(lǐng)先其它概念板塊；按行業(yè)劃分，除了主題和事件驅(qū)動(dòng)的國防軍工顯著領(lǐng)漲外，其它行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)并不明顯。

　　根據(jù)我們中期策略報(bào)告的分析，中期壓制A股的風(fēng)險(xiǎn)因素并沒有改變，包括經(jīng)濟(jì)和政策的不確定，人民幣匯率貶值，信用風(fēng)險(xiǎn)釋放等等，但是，市場(chǎng)對(duì)老風(fēng)險(xiǎn)的敏感度明顯降低，預(yù)計(jì)7月份這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵難以對(duì)A股指數(shù)趨勢(shì)產(chǎn)生決定性影響。另外，“多事”的六月過后，雖然市場(chǎng)波動(dòng)確實(shí)明顯加大，但未來7、8月對(duì)A股行情有潛在系統(tǒng)性影響的事件密度明顯變小。

　　震蕩偏弱的走勢(shì)下，指數(shù)的重要性在下降，擇時(shí)對(duì)收益的貢獻(xiàn)也有所降低。如果說股災(zāi)后系統(tǒng)性波動(dòng)加大，大小盤擇時(shí)能夠提供比較大的相對(duì)收益的話，未來兩個(gè)月大概率依然是指數(shù)區(qū)間震動(dòng)下的結(jié)構(gòu)性行情，倉位選擇和大小盤押注的重要性讓位于對(duì)潛在強(qiáng)勢(shì)板塊的集中配置。

　　具體配置方面，我們認(rèn)為無論是繼續(xù)抱團(tuán)取暖，還是追漲前期強(qiáng)勢(shì)板塊都不足取。有限的存量資金追逐熱點(diǎn)的交易特征下，尋找結(jié)構(gòu)化行情中的強(qiáng)勢(shì)板塊，并提前布局，是獲取收益，特別是獲取相對(duì)收益最有效的策略。

　　展望未來兩個(gè)月，指數(shù)整體以震蕩為主，七月初雖然風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，但潛在的回調(diào)卻會(huì)成為布局新一輪結(jié)構(gòu)化行情的好時(shí)點(diǎn)。

　　強(qiáng)者恒強(qiáng)難以持續(xù)

　　貫穿整個(gè)上半年的策略主線非常稀少，近幾個(gè)月概念熱炒和抱團(tuán)取暖帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)相對(duì)明顯。今年年初市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅度的下跌，從2月開始，市場(chǎng)寬幅波動(dòng)，截止到7月1日，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲7%、10%。從指數(shù)來看，在市場(chǎng)暴跌之后，上漲修復(fù)的幅度其實(shí)相當(dāng)小，單邊性的行情始終未現(xiàn)，但是，不能忽視的是，在上半年市場(chǎng)整體相對(duì)較弱的的行情下，確實(shí)出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)和強(qiáng)勢(shì)的概念板塊。從行業(yè)來看，有色金屬上漲34.60%，食品飲料上漲29.56%，電子上漲26.93、通信上漲22.53%，汽車上漲21.84%，化工上漲20.33%，家電上漲20.08%；從概念指數(shù)來看，強(qiáng)勢(shì)板塊的收益率更是明顯，其中冷鏈物流上漲71.72%，鋰電池61.48%，芯片國產(chǎn)化59.49%，稀土永磁58.96%，新能源汽車58.48%，OLED49.48%。

　　目前市場(chǎng)討論的非常多的是七、八月份是不是有“吃飯”行情，但實(shí)際情況來看，其實(shí)結(jié)構(gòu)市中投資策略要解決的問題是“吃什么”。從投資者的心態(tài)來看，一邊是指數(shù)寬幅橫盤震蕩，另一邊強(qiáng)勢(shì)概念板塊不斷擴(kuò)散蔓延，這些結(jié)構(gòu)性的行情帶來的收益并不低。但是抱團(tuán)取暖的問題就在于：場(chǎng)內(nèi)的人，誰也不希望自己成為最后的買單者；場(chǎng)外的人，想進(jìn)去分一杯羹又擔(dān)憂自己會(huì)不會(huì)成為“接盤俠”。大家抱團(tuán)強(qiáng)勢(shì)板塊，但又擔(dān)憂漲勢(shì)能否持續(xù)。

　　整體上，我們認(rèn)為未來的結(jié)構(gòu)市中，主要的機(jī)會(huì)大概率不會(huì)來自前期一直強(qiáng)勢(shì)的板塊。主要的邏輯在于：第一，從歷史上來看，上半年表現(xiàn)的比較好強(qiáng)勢(shì)板塊在三季度表現(xiàn)都相對(duì)較差，強(qiáng)者恒強(qiáng)難以持續(xù)；第二，近期不少強(qiáng)勢(shì)股都出現(xiàn)了在高點(diǎn)大股東減持的情況，產(chǎn)業(yè)資本在漲幅高點(diǎn)選擇退出本身也說明了強(qiáng)勢(shì)股再往高走的難度較大。

　　從歷史來看，上半年強(qiáng)勢(shì)的板塊在三季度很難繼續(xù)有好的表現(xiàn)。我們統(tǒng)計(jì)了過去十年來29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)的漲跌情況，統(tǒng)計(jì)上半年漲幅靠前的五個(gè)行業(yè)在三季度的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)：上半年強(qiáng)勢(shì)、超額收益率明顯的行情在三季度很難繼續(xù)有明顯的超額收益。上半年超額收益靠前的板塊在三季度跑輸指數(shù)的概率達(dá)到50%，絕對(duì)收益繼續(xù)跑進(jìn)前五的概率僅有16%，而這些能夠持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)大多數(shù)是因?yàn)橛忻黠@的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)：比如2007年的有色(重工業(yè)化巔峰時(shí)期)、2009年的汽車(十大產(chǎn)業(yè)支持政策，汽車銷量的拐點(diǎn))、2012年的有色(外部量化寬松政策有效提振金屬價(jià)格)、2013年的計(jì)算機(jī)和傳媒(2013年主板創(chuàng)業(yè)板兩端走，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的天下，并購重組預(yù)期)。換句話說，強(qiáng)勢(shì)板塊能持續(xù)強(qiáng)勢(shì)離不開自上而下系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)或者行業(yè)本身基本面明顯拐點(diǎn)的出現(xiàn)，并且這些因素能短時(shí)間內(nèi)有效被市場(chǎng)預(yù)期到。回看現(xiàn)在，上半年強(qiáng)勢(shì)的板塊多集中在抱團(tuán)取暖的概念股，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)多數(shù)是由于大幅下跌之后的估值修復(fù)行情，在預(yù)期相對(duì)已經(jīng)打滿的情況下，強(qiáng)勢(shì)板塊三季度繼續(xù)超預(yù)期的難度相對(duì)較大。同樣的，我們統(tǒng)計(jì)了一季度、二季度分別表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的板塊在三季度同樣也很難有明顯的超額收益。

　　從近期市場(chǎng)來看，近期出現(xiàn)了不少的強(qiáng)勢(shì)股在高點(diǎn)減持的情況，產(chǎn)業(yè)資本的退出為熱炒的強(qiáng)勢(shì)概念股進(jìn)一步上漲蒙上了一層陰影。

　　布局周期品漲價(jià)主線

　　如果不是寶鋼和武鋼籌劃合并重組，可能很多投資者已經(jīng)淡忘了年初上游行業(yè)供給側(cè)改革的主題。一種主流的教科書邏輯認(rèn)為產(chǎn)能大于需求，沒有需求的持續(xù)增長就帶動(dòng)不了價(jià)格，供給側(cè)改革需要時(shí)間，產(chǎn)能沒出清前上游大宗沒有持續(xù)行情。5月份黑色品種期貨價(jià)格的大幅回調(diào)以及“權(quán)威人士”的講話讓抱有這種想法的投資者更加堅(jiān)信這種“需求上升才能帶動(dòng)價(jià)格上漲”的邏輯，市場(chǎng)上一度熱議的“滯脹”也漸漸冷卻。

　　不過如果我們站在7月初再回顧一下上半年大宗的走勢(shì)可能會(huì)大跌眼鏡，從工業(yè)品到農(nóng)產(chǎn)品(000061，股吧)，不是反彈創(chuàng)新高就是在反彈創(chuàng)新高的路上。我們跟蹤的內(nèi)盤21種活躍合約品種在上半年的平均漲幅是25.6%，不僅遠(yuǎn)超A股市場(chǎng)指數(shù)，同時(shí)也遠(yuǎn)超南華綜合指數(shù)15.2%的漲幅，也就是說，遍地都是“漲價(jià)行情”。而經(jīng)濟(jì)呢？只能說是不溫不火。如果這都不叫“滯脹”，那么學(xué)術(shù)概念的“滯脹”對(duì)投資和交易還有什么意義？

　　相比期貨市場(chǎng)的火爆，上游原材料的股票板塊在上半年表現(xiàn)的差強(qiáng)人意，更多地被當(dāng)做短期概念炒，呈現(xiàn)典型的一波流行情，股票市場(chǎng)投資者骨子里是不認(rèn)為原材料能持續(xù)漲價(jià)并改善公司業(yè)績的，核心邏輯還是我們上面提到的：“需求產(chǎn)生價(jià)格上升預(yù)期，需求不振價(jià)格上升不可持續(xù)”。為了剔除股災(zāi)的影響，我們以1月8日收盤價(jià)為起點(diǎn)計(jì)算，中信普鋼指數(shù)(二級(jí)指數(shù))到7月1日的累計(jì)漲幅是-22.1%，也就在2月底跟隨期貨市場(chǎng)出現(xiàn)過一波像樣的上漲，而螺紋鋼的漲幅為32.8%；煤炭采選指數(shù)期間的累計(jì)漲幅是-11.4%，而動(dòng)力煤漲了39.9%。

　　最大的預(yù)期差在哪里？我們認(rèn)為最大的預(yù)期差在于，當(dāng)前商品價(jià)格的運(yùn)行邏輯是“價(jià)格上漲預(yù)期產(chǎn)生需求”，而不是“需求增長預(yù)期產(chǎn)生價(jià)格”，后者是根深蒂固的教科書理論，前者才是當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)。價(jià)格趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)了，補(bǔ)庫存的需求自然會(huì)產(chǎn)生，預(yù)期價(jià)格上漲，未來的需求才能提前，伴隨著價(jià)格上漲預(yù)期產(chǎn)生一個(gè)正反饋過程。價(jià)格趨勢(shì)靠什么扭轉(zhuǎn)？一開始是2015年底的補(bǔ)庫存過程，這部分需求來自實(shí)際的生產(chǎn)需要，是偏謹(jǐn)慎的，2016年初供給側(cè)改革減輕了市場(chǎng)對(duì)中長期產(chǎn)能增長的擔(dān)憂，加速了這個(gè)價(jià)格扭轉(zhuǎn)的過程。一旦價(jià)格預(yù)期扭轉(zhuǎn)，需求就不僅來自中下游廠商了(這些主題目前的需求還非常清淡)，貿(mào)易商也積極參與進(jìn)來，這部分的需求就有未來需求提前化實(shí)現(xiàn)的屬性了，這個(gè)時(shí)候漲價(jià)的過程就開始加速。這不就是通脹的形成邏輯么，這樣的趨勢(shì)在貨幣收緊之前我們都看不到任何外力來扭轉(zhuǎn)，過程可能有反復(fù)，但正向反饋形成后再要打破這種反饋是非常困難的。

　　事實(shí)上我們最近發(fā)現(xiàn)還有另外一個(gè)預(yù)期差，以前市場(chǎng)認(rèn)為供給側(cè)改革是一個(gè)長期故事，但實(shí)際上供給側(cè)改革在煤炭行業(yè)的實(shí)施過程中還產(chǎn)生了一個(gè)短期故事：不管長期產(chǎn)能失衡多么嚴(yán)重，不管需求是不是強(qiáng)勁，只要短期庫存維持低位，上游廠商配合貿(mào)易商把短期供給端給控制住，價(jià)格還會(huì)持續(xù)上漲，而且難以證偽。通過期現(xiàn)貨連動(dòng)，有些需求不振的品種甚至能形成升水，上游廠商和貿(mào)易商借著當(dāng)前活躍的期貨市場(chǎng)交投去鎖定一部分利潤就行了。最典型的例子就是上半年的棉花和聚丙烯，都是短庫存品種，下游需求一般，但是供給就是放不出來。對(duì)于棉花，儲(chǔ)備棉拋售進(jìn)度一直遲緩(按規(guī)定是5萬噸/天，現(xiàn)在平均就是2萬噸/天，是被動(dòng)還是刻意為之尚不能判斷)且成交率居高不下，價(jià)格就持續(xù)攀升，市場(chǎng)根本不管競(jìng)拍主體里到底有多少是紡織企業(yè)，多少是貿(mào)易商(實(shí)際上8~9成都是貿(mào)易商)，供給限制住了做市就特別容易，持續(xù)給人一種貨源緊俏的感覺；聚丙烯更是如此，大家都知道8月份產(chǎn)能就能陸續(xù)恢復(fù)，并且6、7月份實(shí)際上供需也相當(dāng)平衡，現(xiàn)貨交投異常平淡，有價(jià)無市，但只要供給限制住了上游就是持續(xù)漲價(jià)，貿(mào)易商就是隨行就市。結(jié)果，上半年，鄭棉1609漲了28.5%，PP1609漲了43.6%。

　　為什么我們認(rèn)為這種現(xiàn)象和供給側(cè)改革有關(guān)？因?yàn)閷?duì)于民企參與較多的上游行業(yè)，限產(chǎn)控價(jià)放在以前是根本不可能實(shí)現(xiàn)的均衡，但煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革在上半年提供了一個(gè)成功的標(biāo)桿，許多行業(yè)企業(yè)都意識(shí)到限產(chǎn)在當(dāng)前是最優(yōu)解，要想活到中長期產(chǎn)能重新匹配需求的時(shí)候，當(dāng)前就得抱團(tuán)合作。那為什么煤炭行業(yè)一開始就能成功？因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)基本是國企主導(dǎo)的，國企的管理層對(duì)于經(jīng)濟(jì)利潤的考量遠(yuǎn)不及對(duì)于政治穩(wěn)定的考量，國家推動(dòng)供給側(cè)改革，肯定是全力支持的(結(jié)果發(fā)現(xiàn)限產(chǎn)反而是更優(yōu)的均衡，大家都有調(diào)整騰挪的時(shí)間了).

　　所以，當(dāng)前的核心矛盾是供給和需求的矛盾，不是產(chǎn)能和需求的矛盾。理解這一點(diǎn)，我們就能明白這輪漲價(jià)絕不會(huì)輕易扭轉(zhuǎn)，“怎么上去就怎么下來”是非常消極的思維。

　　當(dāng)價(jià)格持續(xù)震蕩上行時(shí)，上游企業(yè)盈利改善甚至出現(xiàn)拐點(diǎn)只是時(shí)間問題，比如可能中報(bào)不出業(yè)績?nèi)緢?bào)出，三季報(bào)不出業(yè)績年報(bào)出。我們認(rèn)為中報(bào)披露期就是第一個(gè)重要的觀察窗口，一旦業(yè)績反轉(zhuǎn)被證實(shí)，A股周期品種可能不同于TMT的強(qiáng)勢(shì)股，根本不給機(jī)會(huì)入場(chǎng)，提前布局非常重要(基本面見底，估值又不高，安全性也比較好)。此外，近期大宗價(jià)格的持續(xù)上漲也提供了強(qiáng)催化劑。因此，回到我們?cè)聢?bào)的核心議題，7、8月份如果有“吃飯”行情，該配置買什么？答案是可能成為新的強(qiáng)勢(shì)板塊的周期品種。

　　除了近期已經(jīng)開始升溫的煤炭鋼鐵板塊，我們還建議投資者關(guān)注受益于農(nóng)產(chǎn)品(000061，股吧)持續(xù)漲價(jià)的飼料行業(yè)(成本加成定價(jià)為主，重點(diǎn)關(guān)注通威股份(600438，股吧)、海大集團(tuán)(002311，股吧)、天邦股份(002124，股吧))，受益基礎(chǔ)化工品漲價(jià)的化工行業(yè)(重點(diǎn)關(guān)注受益聚丙烯漲價(jià)的東華能源(002221，股吧)；受益PVC漲價(jià)的英力特、中泰化學(xué)(002092，股吧)；受益黏膠漲價(jià)的三友化工(600409，股吧)、南京化纖(600889，股吧)).

　　投資建議：尋找結(jié)構(gòu)市下的新強(qiáng)勢(shì)板塊

　　擇時(shí)指標(biāo)依然位于低位，月初依然有風(fēng)險(xiǎn)

　　擇時(shí)從底部略有反彈，但依然處于低位。我們監(jiān)控的大小盤擇時(shí)指標(biāo)5月上旬開始從低位拉升，在過去十幾個(gè)交易日已經(jīng)穩(wěn)定位于85%~100%的高位，6月14日指標(biāo)從90%回落至20%，6月22日，指標(biāo)震蕩后進(jìn)一步回落至最低至0%；上周指標(biāo)雖然略有上行，但幅度有限。結(jié)合擇時(shí)指標(biāo)的短期判斷，我們認(rèn)為7月初市場(chǎng)回調(diào)或者風(fēng)格轉(zhuǎn)換的風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視：但是，無論是市場(chǎng)回調(diào)還是風(fēng)格轉(zhuǎn)換，展望7、8月份的結(jié)構(gòu)行情，我們都將其視作布局下一波A股強(qiáng)勢(shì)板塊的機(jī)會(huì)。

　　積極尋找新的強(qiáng)勢(shì)板塊

　　我們認(rèn)為，7、8月份不會(huì)出現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)期的普漲的“吃飯”行情，而會(huì)繼續(xù)持續(xù)結(jié)構(gòu)分化的行情，且結(jié)構(gòu)市中的機(jī)會(huì)大概率也不會(huì)圍繞著前期一直強(qiáng)勢(shì)的板塊。不少投資者其實(shí)認(rèn)同這一點(diǎn)，但仍堅(jiān)定推崇強(qiáng)勢(shì)股的原因是如果這些票跌了、別的票可能跌更多。這個(gè)邏輯上半年事后來看是管用的，那先驗(yàn)的來看還會(huì)繼續(xù)這樣么？哪一次大底前不是強(qiáng)勢(shì)股、強(qiáng)勢(shì)板塊大幅回調(diào)呢？所以我們并不認(rèn)可靠著追強(qiáng)勢(shì)股就能在7、8月份“吃飯”的邏輯，強(qiáng)勢(shì)股很可能在7月引領(lǐng)大盤出現(xiàn)一次回調(diào)，并且由于其機(jī)械計(jì)算機(jī)的巔峰他板塊估值逐步進(jìn)入合理區(qū)間，前期強(qiáng)勢(shì)股的跌幅可能更大。

　　我們認(rèn)為，目前伐謀結(jié)構(gòu)性行情的核心策略就是找下一個(gè)強(qiáng)勢(shì)板塊。市場(chǎng)大部分比較積極的投資者對(duì)這個(gè)問題的回答都是結(jié)構(gòu)性行情抱團(tuán)強(qiáng)勢(shì)股，回調(diào)踩線就加。最大的問題是，這種交易模式是很難持續(xù)的。理由本報(bào)告前面已經(jīng)論述過了：1)歷史上的上半年強(qiáng)勢(shì)股三季度表現(xiàn)都不怎么樣，中報(bào)季的業(yè)績預(yù)期已經(jīng)打滿，基本面再給彩蛋的概率很小。2)近期不少強(qiáng)勢(shì)股都出現(xiàn)了高點(diǎn)大股東減持的情況，抱著“股東減持完就沒壓力了還能漲”的牛市邏輯繼續(xù)追漲風(fēng)險(xiǎn)是很大的，歷史上每次減持高潮往往都在漲幅最瘋狂的時(shí)點(diǎn)。

　　要伐謀破舊出新，尋找新的強(qiáng)勢(shì)板塊。強(qiáng)勢(shì)板塊不是一蹴而就的東西，不能是純粹概念，就一個(gè)月時(shí)間，光認(rèn)識(shí)概念和布局就差不多了，而且市場(chǎng)都沒認(rèn)識(shí)到的機(jī)會(huì)大概率就不是機(jī)會(huì)。新的強(qiáng)勢(shì)板塊一定是基本面見底反轉(zhuǎn)或是前景突然打開的板塊，市場(chǎng)必須先前已經(jīng)有一定認(rèn)識(shí)，有一定群眾基礎(chǔ)，有一定布局，近期關(guān)注度下降，但是基本面卻在持續(xù)向好。而我們認(rèn)為基本面見底，估值又不高，安全性也比較好的部分具有漲價(jià)預(yù)期的周期品板塊，大概率將成為A股新的強(qiáng)勢(shì)板塊。

　　配置建議：布局新強(qiáng)勢(shì)板塊，聚焦周期品主線

　　行業(yè)配置的內(nèi)在邏輯。哪些行業(yè)能夠創(chuàng)造超額收益？從歷史表現(xiàn)來看，行基本面出現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)或者出現(xiàn)改善預(yù)期的行業(yè)，通常能夠取得絕對(duì)良好表現(xiàn)。因此，在上半年，我們看到OLED、新能源汽車等板塊上漲幅度較大。這是行業(yè)配置的最核心邏輯。但同時(shí)，進(jìn)行行業(yè)配置還要關(guān)注估值和市場(chǎng)漲跌幅。高速增長的行業(yè)未必值得去買，因?yàn)楣乐悼赡芤呀?jīng)體現(xiàn)了這種預(yù)期；同時(shí)，還要看市場(chǎng)的動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)分析，前兩個(gè)季度相對(duì)市場(chǎng)超漲或超跌的板塊，在未來一個(gè)季度的表現(xiàn)基本都是相反的，因此在進(jìn)行行業(yè)配置時(shí)，要避免過去的強(qiáng)勢(shì)板塊。同時(shí)，季節(jié)效應(yīng)也是我們考慮的主要因素。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)來看：看過去兩個(gè)季度，領(lǐng)漲的是食品飲料、電子元器件、計(jì)算機(jī)、機(jī)械、建筑等板塊，超跌的是餐飲旅游、電力及公用事業(yè)、傳媒、醫(yī)藥等板塊。

　　從估值來看，相對(duì)于歷史均值，家電、農(nóng)林牧漁、紡織服裝、電子元器件、通信、計(jì)算機(jī)、輕工制造，都高出10%以上；而銀行、煤炭、石油石化、非銀金融、鋼鐵等都比歷史均值低10%以上。

　　從基本面來看，今年上半年以來，中上游的價(jià)格一直在上漲，下游的價(jià)格基本保持穩(wěn)定，CPI-PPI的缺口是所在縮小的。從歷史上看，PPI探底回升的時(shí)候，都會(huì)帶動(dòng)企業(yè)利潤增速回升10%以上、甚至更高。從上中下游價(jià)格來看，利潤更多會(huì)偏向于上游。從今年1季度、2季度價(jià)格表現(xiàn)來看，原材料的價(jià)格相當(dāng)一部分都轉(zhuǎn)正了，而1季度都還是同比大幅下跌的，見下面這張表。所以從價(jià)格方面來看，主要是傾向于推薦中上游行業(yè)。

　　綜合考慮基本面、估值、市場(chǎng)表現(xiàn)及季節(jié)效應(yīng)，7月份行具體配置建議是：煤炭(20%)、鋼鐵(20%)、醫(yī)藥(20%)、券商(15%)、軍工(15%)、傳媒(10%)。以行業(yè)配置為基礎(chǔ)，參考中信證券(600030，股吧)研究部分析師意見，7月亮馬個(gè)股組合是：陽泉煤業(yè)、西山煤電(000983，股吧)、首鋼股份(000959，股吧)、瑞康醫(yī)藥、中航飛機(jī)、中文傳媒、華泰證券、眾信旅游、保稅科技(600794，股吧)。行業(yè)及個(gè)股邏輯見下表。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　人民幣快速貶值，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與中報(bào)業(yè)績披露大幅低于預(yù)期，債市信用風(fēng)險(xiǎn)情況快速惡化。另外，大小盤擇時(shí)的建議完全基于客觀的超短期擇時(shí)指標(biāo)，月內(nèi)波動(dòng)明顯，更多作為預(yù)警而非絕對(duì)配置建議。