久賭必贏凱利公式應(yīng)用_凱利公式高級倍投法

　　文/馬克·塞勒爾（對沖基金Sellers Capital Fund創(chuàng)始人久賭必贏凱利公式應(yīng)用，曾在晨星擔(dān)任首席股權(quán)戰(zhàn)略師久賭必贏凱利公式應(yīng)用，本文為其在哈佛所做演講，有刪節(jié)）

　　久賭必贏凱利公式應(yīng)用我即將告訴你們的是：我不是來教你們怎樣成為一個偉大投資者的。相反，我是來告訴你們，為何你們中只有極少人敢奢望成為這樣的人。如果你花了足夠的時間去研究查理·芒格、沃倫·巴菲特、布魯斯·博克維茨、比爾·米勒、埃迪·蘭伯特和比爾·阿克曼等投資界巨子，你們就會明白我是什么意思。

　　我知道這里的每一個人都有超越常人的智力，并且是經(jīng)過艱苦的努力才達到今天的水平。你們是聰明人中最聰明的人。

　　不過，即便我今天說的其他東西你們都沒聽進去，至少應(yīng)該記住一件事：你們幾乎已經(jīng)沒有機會成為一個偉大的投資者。你們只有非常、非常低的可能性，比如2%，甚至更少。這已經(jīng)考慮到你們都是高智商且工作努力的人，并且很快就能從這個國家最頂級的商學(xué)院之一拿到MBA學(xué)位的事實。

　　如果在座的僅僅是從大量人口中隨機抽取的一個樣本，那么成為偉大投資者的可能性將會更小，比如5000分之一。你們會比一般投資者擁有更多優(yōu)勢，但長期來說你們幾乎沒有機會從人群中脫穎而出。其原因是，你的智商是多少、看過多少書報雜志、擁有或者在今后的職業(yè)中將擁有多少經(jīng)驗，都不起作用。很多人都有這些素質(zhì)，但幾乎沒有人在整個職業(yè)生涯中使復(fù)合回報率達到20%。

　　我認為，至少有7個特質(zhì)是偉大投資者的共同特征，是真正的優(yōu)勢資源，而且是你一旦成年就再無法獲得的。

　　事實上，其中幾個特質(zhì)甚至絲毫沒有學(xué)習(xí)的可能，你必須天生具備，若無就此生難尋。

　　第一個特質(zhì)是，在他人恐慌時果斷買入股票、而在他人盲目樂觀時賣掉股票的能力。

　　每個人都認為自己能做到這一點，但是當(dāng)1987年10月19日這天到來的時候（歷史上著名的“黑色星期一”），市場徹底崩潰，幾乎沒人有膽量再買入股票。而在1999年（次年即是納斯達克大崩盤），市場幾乎每天都在上揚，你不會允許自己賣掉股票，因為你擔(dān)心會落后于他人。

　　絕大多數(shù)管理財富的人都有MBA學(xué)位和高智商，讀過很多書。到1999年底，這些人也都確信股票被估值過高，但他們不能允許自己把錢撤離賭臺，其原因正是巴菲特所說的“制度性強制力”（institutional imperative）。

　　第二個特質(zhì)是，偉大投資者是那種極度著迷于此游戲，并有極強獲勝欲的人。

　　他們不只是享受投資的樂趣——投資就是他們的生命。他們清晨醒來時，即使還在半夢半醒之間，想到的第一件事情就是他們研究過的股票，或者是他們考慮要賣掉的股票，又或者是他們的投資組合將面臨的最大風(fēng)險是什么以及如何規(guī)避它。

　　他們通常在個人生活上會陷入困境，盡管他們也許真的喜歡其他人，也沒有太多的時間與對方交流。他們的頭腦始終處在云端，夢想著股票。

　　不幸的是，你們無法學(xué)習(xí)這種對于某種東西的執(zhí)迷，這是天生的。如果你沒有這樣的強迫癥，你就不可能成為下一個布魯斯·博克維茨（ Fairholme Funds的創(chuàng)始人，選股思路深受巴菲特影響，組合集中、低換手率、很少越界）。

　　第三個特質(zhì)是，從過去所犯錯誤中吸取教訓(xùn)的強烈意愿。

　　這點對于人們來說是難以做到的，讓偉大投資者脫穎而出的正是這種從自己過去錯誤中學(xué)習(xí)以避免重犯的強烈渴望。

　　大多數(shù)人都會忽略他們曾做過的愚蠢決定，繼續(xù)向前沖。我想用來形容他們的詞就是“壓抑”（repression）。但是如果你忽略往日的錯誤而不是全面分析它，毫無疑問你在將來的職業(yè)生涯中還會犯相似的錯。

　　事實上，即便你確實去分析了，重復(fù)犯錯也是很難避免的。

　　第四個特質(zhì)是，基于常識的與生俱來的風(fēng)險嗅覺。

　　大部分人都知道美國長期資本管理公司（1990年代中期的國際四大對沖基金之一，1998年因為俄羅斯金融風(fēng)暴而瀕臨破產(chǎn)）的故事，一個由六七十位博士組成的團隊，擁有最精妙的風(fēng)險分析模型，卻沒能發(fā)現(xiàn)事后看來顯見的問題：他們承擔(dān)了過高的風(fēng)險。

　　他們從不停下來問自己一句：“嗨，雖然電腦認為這樣可行，但在現(xiàn)實生活中是否真的行得通呢？”這種能力在人類中的常見度也許并不像你認為的那樣高。

　　我相信最優(yōu)秀的風(fēng)險控制系統(tǒng)就是常識，但是人們卻仍會習(xí)慣聽從電腦的意見，讓自己安然睡去。他們忽視了常識，我看到這個錯誤在投資界一再上演。

　　第五個特質(zhì)是，偉大的投資家都對于他們自己的想法懷有絕對的信心，即使是在面對批評的時候。

　　巴菲特堅持不投身瘋狂的網(wǎng)絡(luò)熱潮，盡管人們公開批評他忽略科技股。當(dāng)其他人都放棄了價值投資的時候，巴菲特依然巋然不動?！栋蛡愔芸窞榇税阉龀闪朔饷嫒宋铮瑯?biāo)題是“沃倫，你哪兒出錯了？”當(dāng)然，事后這進一步證明了巴菲特的智慧，《巴倫周刊》則變成了完美的反面教材。

　　就個人而言，我很驚訝于大多數(shù)投資者對他們所買股票的信心之微弱。根據(jù)凱利公式（Kelly Formula，一個可用于判斷投資和賭博風(fēng)險的數(shù)學(xué)公式），投資組合中的20%可以放在一支股票上，但很多投資人只放2%。

　　從數(shù)學(xué)上來說，運用凱利公式，把2%的投資放在一支股票上，相當(dāng)于賭它只有51%的上漲可能性，49%的可能性是下跌。為何要浪費時間去打這個賭呢？這幫人拿著100萬美元的年薪，只是去尋找哪些股票有51%的上漲可能性？簡直是有病。

　　第六個特質(zhì)是，左右腦都很好用，而不僅僅是開動左腦（左腦擅長數(shù)學(xué)和組織）。

　　在商學(xué)院，我曾經(jīng)遇到過很多天資聰穎的人。不過主修金融的人，寫的東西一文不值，他們也無法創(chuàng)造性地看待問題，對此我頗感震驚。后來我明白了，一些非常聰明的人只用一半大腦思考，這樣足以讓你在世上立足，可是如果要成為一個和主流人群思考方式不同的富有創(chuàng)新精神的企業(yè)投資家，這還遠遠不夠。

　　另一方面，如果你是右腦占主導(dǎo)的人，你很可能討厭數(shù)學(xué)，然后通常就無法進入金融界了。所以金融人士很可能左腦極其發(fā)達，我認為這是個問題。我相信一個偉大投資家的兩邊大腦都發(fā)揮作用。作為一個投資家，你需要進行計算，要有邏輯合理的投資理論，這都是你的左腦做的事情。

　　但是你也需要做一些另外的事情，比如根據(jù)微妙線索來判斷該公司的管理團隊。你需要靜下心來，在腦中勾畫出當(dāng)前情勢的大圖景，而不是往死里去分析。你要具備幽默感、謙卑的心態(tài)和基本常識。還有最重要的，我認為你也得是一個好的寫作者。

　　看看巴菲特，他是商業(yè)世界里最杰出的寫作者之一，他同時也是古往今來最好的投資家之一絕非偶然。如果你無法清晰地寫作，我認為你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就會陷入麻煩。

　　很多人擁有天才般的智商，卻不能清楚地思考問題，盡管他們心算就能得出債券或者期權(quán)的價格。最后、最重要的，同時也是最少見的一項特質(zhì)：在投資過程中，大起大落之中卻絲毫不改投資思路的能力。

　　這對于大多數(shù)人而言幾乎是不可能做到的。當(dāng)股票開始下跌，人們很難堅持承受損失而不拋出股票。市場整體下降時，人們很難決定買進更多股票以使成本攤薄，甚至很難決定將錢再投入股票中。

　　人們不喜歡承受暫時性的痛苦，即便從長遠來看會有更好的收益。很少有投資家能應(yīng)對高回報率所必須經(jīng)歷的短期波動。他們將短期波動等同于風(fēng)險。這是極不理性的。風(fēng)險意味著你若押錯了寶，就得賠錢。而相對短時期內(nèi)的上下波動并不等于損失，因此也不是風(fēng)險，除非你在市場跌到谷底時陷入恐慌，被損失嚇得大亂陣腳。

　　但是多數(shù)人不會以這種方式看問題，他們的大腦不容許他們這么想。恐慌本能會入侵，然后切斷正常思考的能力。我必須申明，人們一旦步入成年期就無法再學(xué)到上述特質(zhì)。

　　這個時候，你在日后成為卓越投資者的潛力已經(jīng)被決定了。這種潛力經(jīng)過鍛煉可以獲得，但是無法從頭建立，因為這與你腦組織的結(jié)構(gòu)以及孩童時期的經(jīng)歷密切相關(guān)。這不是說金融教育、閱讀以及投資經(jīng)驗都不重要。這些很重要，但只能讓你夠資格進入這個游戲并玩下去。那些都是可以被任何人復(fù)制的東西，而上述7個特質(zhì)卻不可能。